动物保健行业专题报告:从两个预期差,看动物疫苗优势企业贯穿全年机会

2017-01-30 来源:网络整理 责任编辑:转载于互联网 点击:

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动物保健行业专题报告:从两个预期差,看动物疫苗优势企业贯穿全年机会

作者:来源:中泰证券股份有限公司

  当前市场一方面担忧招标取消后是否会对相关企业带来较大影响,另一方面疑虑猪的市场苗能否维持高增速。我们通过敏感性分析、规模化数据推演及细分品种格局分析,认为未来3年是猪高端苗快速增长的黄金期,不仅老品种受益规模化,而且会涌现新病,技术升级更是为优势企业持续贡献成长。同时招标影响的最悲观预期下,我们测算相应企业业绩增速依然达到30%。因此我们认为2017年动物疫苗优势企业的机会贯穿全年,是农业领域少有的真成长板块之一,继续坚定推荐弹性品种中牧股份、绝对收益品种生物股份、长期持续成长品种普莱柯。

  (1)1季度为招标变动关键期,生物适合绝对收益配置,中牧与普莱柯业绩增速依然能维持30%以上。

  目前看大部分省份招标取消,河南可能继续使用部分额度,中牧与普莱柯原有业务受到冲击,而生物股份则不受影响而可优先布局。我们前期已经将招标损失的影响测算入盈利预测内,但作为第一期招标影响看,一方面可能对净利润的影响在毛利和净利之间,另一方面新的市场苗替代品种的放量也可能不达预期。但我们通过敏感性分析认为,最悲观预期下中牧及普莱柯整体市值空间依然在30%附近,考虑到新品释放在下半年、招标主要确认在一季度与三季度等原因,整体业绩增速呈现前低后高的趋势,亦可先发布局。

  中牧股份:公司疫苗净利率15%,毛利率60%,中间差别为45%,我们认为假设对净利率损伤下降20%,即下降0.20*1.5=0.3,而蓝耳-猪瘟二连苗的量假设近释放预期一般,即下降0.15*0.75=0.1125,因此整体净利润的悲观预期在3.6亿。从目前来看,整体增速仍然接近30%。考虑到公司国企改革预期等,我们给予估值给予35倍,目标市值达到126亿,而中性预期业绩增速在43%,乐观预期下业绩增速有望突破50%。

  普莱柯:公司疫苗净利率33%,毛利率85%,中间差别为50%,我们认为假设对净利率损伤下降20%,即下降0.20*1.1=0.22,因此整体净利润的悲观预期在2.6亿。从目前来看,公司整体增速仍然达到36%,估值给予40倍,目标市值达到104亿,而中性预期业绩增速在47%,乐观预期下业绩增速有望突破50%。

  (2)整体生猪补栏进程中规模化结构性特征明显,未来3年猪的高端苗市场将保持30%以上增速。

  2009年开始,规模化速度出现一定停滞,从接近5%一路下降到1%,但随着环保压力、合作养殖兴起等因素,2015年规模化速度重新回到年度增量2%以上的水平。我们认为未来5年猪的规模化速度有望重新回到3-5%水平。

  我们坚定看好未来3年猪的高端苗快速增长,主要基于猪的规模化补栏的加速趋势。从调研情况看,中等养殖户补栏速度远低于大型养殖场,未来每年3%的速度可能大部分集中在10%的存栏3000头母猪场中,其自身产能扩张速度有望超过30%。高端苗的逻辑在于先有需求后有供给、真实客户群体扩张拉动行业规模提升,从目前口蹄疫、圆环10-13亿体量、单头防疫费用10元来看,整体渗透头数约1亿头,正是集中在10-15%存栏3000头母猪的高端规模化群体。因此我们认为这一群体未来3年的高速扩张,将带动猪高端苗整体呈现30%以上持续高增长的态势。

  (3)依然看好口蹄疫市场整体维持高增速,伪狂犬等新品提供猪苗市场爆发力。

  口蹄疫:享受规模化而持续高速扩张,技术升级等依然优化竞争格局。

  我们监测到2016年口蹄疫高端苗在优势企业带动下,依然有超过35%以上增速。考虑到原有使用口蹄疫的大客户补栏比例在30%以上,而同时渗透率在不断提升,我们认为未来3年口蹄疫市场整体增速有望在40-50%。在此背景下,一方面考虑到行业高增速及原有客户的产能高速扩张,龙头也能消化新进入者的量冲击而保持行业增速;另一方面,对于技术提升明显的新企业,其未来3年也有望享受持续高增长。

  同时行业会不断进行技术升级,AO双价苗有望在2017年获批,松动此前的牛三价渠道阻力,加速猪市场苗的渗透,中型养殖户及被合作养殖场收编的散户也将大量进入增量客户群体。

  伪狂犬:新病爆发带动猪苗另一个大品种出现,下半年有望实现爆发式增长。

  2010年之后毒株发生变异,原有经典株的保护率已下降至60%。目前普莱柯、中牧等预计未来1年将会上市最新变异株产品,在养猪必打、毒株变异、价格提升、竞争者极少等背景下,有望开启新一个大品种。

  目前伪狂犬新的变异毒株进入新药审批阶段,我们预计2季度有望获批,下半年产业化单位逐步上市新品,带动这一领域的规模快速扩张。

  圆环:技术升级持续进行,国产企业逐步接近国外巨头。

  作为猪病领域变异少、已知的最小的动物病毒之一,圆环天然地适合构建亚单位疫苗,因此这一领域的技术升级路径是最为确定且单一的。我们看到即便勃林格过去拥有5亿体量,但调研显示依然在以超过20%以上的速度扩张,圆环在美国渗透率接近100%,是不会被净化而长期持续成长的猪苗领域。

  目前国内优势企业如生物股份、青岛易邦已经上市亚单位疫苗,普莱柯也将于2017年上市系列亚单位品种,上市亚单位品种效果明显优于原有国产品种,与勃林格质量接近,至少在未来3年有望实现高增长。

  (4)推荐弹性品种中牧股份、绝对收益品种生物股份、长期持续成长品种普莱柯。

  中牧股份(拥有三大优势市场苗,国改及国际化打开长期空间,业绩拐点且低估值):招标退出更加利好公司市场苗加速推广,当前其市场化推广体系完备,未来有望凭借未来3年蓝耳猪瘟领域一流的二联苗及性价比高的口蹄疫疫苗,在中等及小型养殖户加速扩张份额。同时公司也享受伪狂犬变异株爆发红利。公司国改及国际化为长期持续成长提供坚实动力,并成为重要催化剂。当前对应2017年PE23倍,40%增长。

  生物股份(政策及产品线升级背景下,龙头增长有望提速,战略扩张打开估值空间):市场规模逐步扩大,我们认为公司产品线的快速更新,将继续强化龙头的竞争优势,同时公司销售服务改善将加速口蹄疫向下渗透。整体上公司口蹄疫产品受政策及产品升级利好有望提速,而招标独家布病、圆环、牛二联也逐步贡献业绩增量。公司当前战略清晰,后续外延合作及并购有望持续落地,国内外动保、人药业务有望逐步扩张,估值水平有望提升至30-35倍。当前对应2017年PE23倍,30%增长。

  普莱柯(蓝耳领军地位市场化前景广阔,伪狂犬等优势品种引领行业产品及服务更新换代,进入高速增长期):公司拥有国内蓝耳病防控一流的专家团队,招标取消后将获得更大的竞争优势及份额。同时公司伪狂犬及圆环系列产品引发技术升级,并打开长期伪狂犬的净化空间。公司目前诊断服务平台与新品两端均引领行业更新换代,明年多系列优势品种、技术转让收入有望放量,2017年PE29倍,40%增长。

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